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染料、農藥龍頭股仍有成長空間


  化工行業的產能出清趨勢,帶來了行業龍頭估值水平的持續提升。如今,染料、農藥等行業產能出清加速,令相關龍頭受追捧的熱度更上一層樓。短期內,以上兩個行業以及PTA、MDI等行業供給依然不足,相關龍頭的業績仍然看漲;長期看,在宏觀經濟“平穩”增長之下,化工行業龍頭將享受到需求恢復的好處。

  在2月份以來上證指數大漲25.75%之際,申萬化工板塊上漲了42.8%。對此,信達期貨研究員徐林在接受《紅周刊》記者采訪時表示,主要是兩大因素成就了化工股,一方面是化工產能衰退期提前走完——通常是1年,這一輪是8個月(2018年10月~2019年4月),另一方面是響水爆炸事件促成染料、農藥等細分化工行業產能出清并進入復蘇周期。

  行業復蘇就意味著產品漲價,實際上,年初至今如PTA、MDI和鈦白粉等產品都有一定的漲價。這意味著,行業的業績修復將緊隨其后,估值中樞也勢必抬升。聚焦到行業龍頭層面,西南證券(行情600369,診股)化工分析師楊林認為,它們當前的估值不算貴。

  化工周期從下行“逆轉”為上行

  從2015~2018年二季度,連續三年多的環保風暴令很多化工小廠關停,導致化工產能持續收縮,相關產品價格快速上漲。在2018年三季度之后,預期中的環保風暴加碼沒有到來,一些處在關停邊緣的小廠活了過來,原本預計“消失”的產能得到恢復甚至在擴大。另外因當時的宏觀經濟下行預期得到確認,許多化工品價格由上漲轉為下降。今年一季度,甲醇、乙二醇、聚酯等期貨品種價格下跌,乙二醇從2018年12月末的5674元/噸下降到目前的4700元/噸,MDI、TDI、維生素A/E、醋酸、DMC等產品的價格也在今年一季度同比下降22%~72%。

  產品價格顯示出要結束出清進程后,預期就跟著發生了轉變,太平洋(行情601099,診股)證券化工板塊分析師楊偉在接受《紅周刊》記者采訪時表示,預計2019年企業ROE有20%~30%的上升空間,但也只是最后的“狂歡”。

  但響水爆炸事件以及由此帶來的安全生產督查,部分化工行業重回產能出清的通道。染料、農藥等產能被動出清一部分的行業,相關產品價格快速躥升。市場中間價顯示,間苯二胺價格從4.5萬元/噸暴漲至10萬元/噸,最高時沖到20萬元/噸。更重要的是,網絡流傳的江蘇省關于征求《江蘇省化工行業整治提升方案(征求意見稿)》意見的緊急通知稱,到2020年年底,全省化工生產企業數量將減少到2000家;對全省50個化工園區展開全面評價,根據評價結果,壓減至20個左右。這意味著,未來三年江蘇省約八成的化工企業和六成的化工園區面臨出局。因為江蘇省農藥原藥產量國內占比約為40%,染料產能占比約為16%,因此行業整治會對相關產品供給帶來較大影響。

  除染料、農藥有產能快速出清的利好外,其他化工產品則面臨需求回暖的新形勢。在西南證券化工分析師楊林看來,需求端有所好轉,3月份的數據出現了向好的跡象,制造業PMI為50.5%,比上月上升了1.3個百分點,重回榮枯線上方。發電集團的耗煤量、線上家電銷售額等也出現了回暖。這意味著市場對經濟的預期是向好的。而化工企業的產能利用率也超過2015年水平,固體化工產能利用率達到90%,液體化工達到70%。因此,供需結構在短期內不會惡化。

  對于這一輪上行能否達到2018年的高度,國金證券(行情600109,診股)化工行業首席分析師浦強在接受《紅周刊》記者采訪時表示,從0到1的轉變會帶來較高的邊際改善,但是從1到2、3的邊際效果則會下降。而且,政策要求“關停一批、轉移一批、升級一批、重組一批”,其中“升級一批、重組一批”的處理時間會相對較長,攀升到周期高點所用的時間或許也將長于上一輪。

  在浦強看來,3月份經濟數據好轉只是未來長期“穩中向好”的一個開端。他認為,中國經濟未來將進入新的平穩發展階段,未來的“平穩”是化工板塊3到5年間上行的基石。

  染料、農藥龍頭仍有成長空間

  如果按照間苯二胺的最高市場價來測算浙江龍盛(行情600352,診股)的每股收益,得出的答案可能出現較大偏差。楊林在接受《紅周刊》記者采訪時指出,間苯二胺報價最高20萬元/噸,企業的報價沒有那么高,“一些小的化工品是企業對企業直接出貨,但有些產品存在中間商市場,中間商囤貨會造成價格畸高。目前機構對浙江龍盛2019年盈利預測為60億元左右,是采用合理價格進行的,而不是用中間商價格進行的”。

  截至4月18日,浙江龍盛市盈率(動態)為11~12倍,在楊林看來不算太高。他認為,染料產品的供給收縮還會持續。聯訊證券廖宗魁則更為樂觀,他認為,浙江龍盛2019年業績有望突破百億。原因在于隨著天嘉宜的關停,間苯二胺實際上已經被浙江龍盛完全控制,后續存在提價預期。

  在染料行業中,產品相似的企業還包括吉華集團(行情603980,診股)、閏土股份(行情002440,診股)、安諾其(行情300067,診股)和亞邦股份(行情603188,診股),上述四家企業的PE(動態)分別為12倍、15倍、37倍和16倍,除了安諾其以外,其余公司估值都低于浙江龍盛。盡管如此,楊林更看好浙江龍盛。

  除了染料板塊,很多券商和機構還看好農藥板塊。在響水關停的產品中,包括0.2萬噸CCMP(吡蟲啉中間體)、0.1萬噸菊酯、0.12萬噸烯草酮、1萬噸異丙甲草胺、0.9萬噸乙草胺、0.9萬噸硝磺草酮、0.15萬噸異惡草松、5萬噸莠去津和0.75萬噸B/F腈。相關行業龍頭包括長青股份(行情002391,診股)、先達股份(行情603086,診股)、利民股份(行情002734,診股)、海利爾(行情603639,診股)、百傲化學(行情603360,診股)、江山股份(行情600389,診股),除長青股份、江山股份及利民股份,其他企業產能均不在江蘇省。

  PTA和MDI“L形”一橫向上

  在染料、農藥看得見的供給不足的同時,PTA和MDI也出現供給不足情況,且價格走出“L形”一橫向上的趨勢,其中缺口最大的是PTA產品。國盛證券化工分析師李楊認為,2019年PTA下游的聚酯需求預計維持7%~8%的較高增速,但上游供給并未看到增加。受此影響,華東PTA價格從年初的5950元/噸上漲至目前的6650元/噸,上漲了12%。PTA-PX更是從年初的700元/噸上漲到1200元/噸,漲幅超過70%。

  李楊認為,隨著小企業逐漸被淘汰,行業的景氣度還將保持,目前市場中前7家PTA企業的市占率為47.7%,預計到2020年將達到57.7%。桐昆股份(行情601233,診股)、榮盛石化(行情002493,診股)、恒力股份(行情600346,診股)將在其中獲益。

  MDI的情況更為獨特,4月份,萬華化學(行情600309,診股)聚合MDI分銷市場掛牌價18700元/噸,比3月份上調了2600元/噸;直銷市場掛牌價為18300元/噸,較3月份上調了2800元/噸;純MDI掛牌價26200元/噸,較3月份上調了1500元/噸。招商證券(行情600999,診股)化工行業分析師周錚認為,預計未來兩年MDI的毛利率有望保持30%以上增速。

  一位私募人士向記者表示,萬華化學是MDI領域的絕對龍頭,能夠決定MDI的掛牌價格。“萬華甚至體現出了一些穿越周期的能力,周期特征已經不是特別明顯。”在這位私募看來,強周期股值得關注,但從長期持有的角度來看,弱周期股相對有更佳的持有優勢。

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